深度解析「9911櫻花」

最近和「優分析」軟體商合作開發選股模型，透過財務指標的設定，電腦會自動對所有上市櫃公司進行評分。

而「$櫻花(TWSE:9911)$」這家公司，於2019年2月14日獲得93分的高分(詳圖一)，在營收成長性、獲利成長性、穩定性、安全性與價值性五大面向都得到很高的分數，在所有上市櫃公司位於第13名。

圖一：9911 櫻花五大面向得分表。資料來源:優分析「丁彥鈞智能策略」模型

優分析網址如下，除了我之外，我的好朋友算股高手陳喬泓與阿格力許凱迪也開發出自己的模型。我們三個的選股票指標不完全相同，卻同時選出「9911 櫻花」這家公司，分別就五大面向，說明如下。

歷史數據量化分析

營收成長性

「9911 櫻花」自2011年開始，營收逐年成長，毛利率也逐期上升，從2008年的21.3%，上升至2017年的33.81%。而2018年前三季的毛利率34.3%，持續上升中，如圖二。

圖二：櫻花歷年營收與毛利率趨勢圖。資料來源：優分析「丁彥鈞智能策略」模型。

2018年的各月營收，除了9月小幅衰退外，其餘各月和2017年的同期相比，都是成長的，如表三。

2018年整年的營收近60億，年增6.1%。

2019年1月的營收6.08億，年增8.13%，持續成長中。

表三：櫻花2018年營收表。資料來源：網龍大富翁

獲利成長性

自2008年開始，營業淨利率逐年成長，從2008年的0.14%，上升至2017年的13.4%。而2018年前三季的營業淨利率13.04%，高於2017年前三季12.46%，如圖四。

圖四：櫻花歷年營收與營業淨利率趨勢圖。資料來源：優分析「丁彥鈞智能策略」模型。

單看營業淨利的絕對金額，也是逐年成長，步步高升，如圖五。

圖五：櫻花歷年營業淨利金額趨勢圖。資料來源：優分析「丁彥鈞智能策略」模型

穩定性

表六：櫻花歷年每股盈餘與股利金額。資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網

自2007年開始連續11年，每年賺錢，且配發現金股利，詳表六。依據法說會資訊，未來每年現金股利配發率介於70%至80%之間。

安全性

流動比率始終大於1，短期償債能力無虞，詳圖七。

圖七：櫻花歷年流動比率趨勢圖。資料來源：優分析「丁彥鈞智能策略」模型

圖八：櫻花歷年負債比率趨勢圖。資料來源：優分析「丁彥鈞智能策略」模型

價值性

圖九：櫻花歷年現金殖利率趨勢圖。資料來源優分析「丁彥鈞智能策略」模型

現金股利殖利率持續上升，代表股價上漲的幅度低於現金股利增加的幅度，詳圖九。

質化分析與未來展望

看完過去的歷史資料，只能知道9911台灣櫻花的營收與獲利不斷成長，至於為何成長?則必須深入了解企業的經營模式。

簡介

台灣櫻花股份有限公司於77年10月20日成立，81年7月16日上市，資本額 22.11億元，提供熱水器、廚房配備、整體廚房之銷售及油網寄送、產品安檢、維修等服務。生產基地未於台灣與大陸。台灣的生產基地位於台中市，共有大雅一廠、大雅二廠、神岡廠、霧峰廠四個工廠，大陸的櫻花中國位於江蘇昆山，櫻順衛廚位於廣東順德。截至2018年12月，台灣有1,040位員工，大陸有3,200位員工。

圖十 櫻花2017年產品營收比重。資料來源：公開資訊觀測站 櫻花年報

產品介紹

櫻花為台灣唯一具研發、生產能力之廚衛廠商。由於國人生活水準快速提昇，對瓦斯器具及廚房電器產品之需求，由以往單機產品，漸而走向整體設計與系統櫥櫃融為一體，因此櫻花陸續著手進行各種熱水器、廚房電器等新產品之研發，滿足消費者之需求。

數位式熱水器，擁有多項安全裝置，具有智能數位的恆溫功能、可將廢氣排至屋外的強排功能、低排廢高效能等多項優勢，逐漸成為市場主流，市場佔比由2013年的37%上升至2017年的45%。

此外，為解決老舊房舍的水壓不足問題，櫻花推出渦輪增壓智能恆溫熱水器(圖十一)，提昇消費者的洗浴舒適性。櫻花後續會再推出延伸性的產品，如渦輪增壓智能遙控熱水器，滿足便利性的需求。

智能雙炫火瓦斯爐，高效率燃燒系統，搭配一體化後進氣外觀，結合電子智能控制，創新研發華人料理專用煲湯功能，定時控制及定溫機自動控制火力調整機能，讓華人瓦斯爐能簡單做出中西式料理，如圖十一。

智能渦輪變頻油機搭配整體櫥櫃，發展出歐化造型、全隱藏及流線型系列設計(圖十一)，藉由嶄新的節能科技與電子控制結合，讓除油煙機機能不只是排煙功能，更提升為廚房空氣品質的守護者，將整體台灣油機市場做產業提升。

圖十一 櫻花產品創新改變。資料來源:公開資訊觀測站 櫻花法說會資料

由於櫻花持續投入研發創新，新產品的功能更可以滿足客戶需求，雖然產品售價提高，但毛利率也提高。傳統機型售價不到1萬元，新式機型售價2萬元上下。而傳統機型毛利率約20-30%，新式機型達30-40%。隨著高階產品的銷量佔比增加，櫻花的毛利率逐年上升，帶動營業淨利與營業淨利率同步提升。

由於產品組合的改變，高售價高毛利的產品佔比增加，使得櫻花的營收、毛利率、營業利益、營業利益率、每股盈餘全部逐年增加。

櫻花透過不同的品牌策略，採用產品差異化策略，平價品牌搶攻平價市場，維持高的營業額。高階品牌搶攻高端市場，以創造出高額毛利，試圖拿下廚衛配備整個市場，如圖十二。

圖十二 櫻花集團品牌。資料來源：公開資訊觀測站 櫻花法說會資料

行銷方式

櫻花透過建設公司、零廚工廠、中盤衛材、量販店面、特約店、生活館等不同的銷售通路，試圖拿下廚衛配備整個市場，如圖十三。故櫻花在台灣廚衛配備產業的市場佔有率逾4成。

2018年8月於台中設立首家第四代店「廚藝生活館」，未來預計在台北、高雄拓展，並考慮進軍桃園和台南，預期未來營收將持續成長。

圖十三：櫻花通路結構。資料來源：公開資訊觀測站 櫻花法說會資料

海外市場

雖然櫻花的市場以台灣為主，佔整體比重9成。而大陸方面，受惠大陸「煤改氣」政策發酵，加上中高端產品行銷及電商搭配實體通路布局帶動下，預期營收和獲利將持續成長。

至於越南市場的拓展，櫻花過去採品牌授權的方式，收入非常少。為了扭轉劣勢，櫻花已於2018年11月設立籌備處，預計於2020年開始發酵。

評價

預估櫻花2018年的EPS為3.5元，且會逐年成長，以38.5元的股價計算，本益比僅11倍。股價合理偏低。以7成配發率計算，現金股利達2.45元，殖利率為6.4%，若大盤走空，仍具防禦性，相對抗跌。

預期未來獲利持續成長，股價有希望更上層樓，因此多家券商給予買進的評等，2018年給予的目標價介於37元到50元之間，詳表十四。

表十四 各機構給予目標價。資料來源：XQ軟體

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所有圖片來源：丁彥均