上篇中講到凡甲的風險分析，

而下篇我們將從護城河開始分析公司前景

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護城河

無形資產 : 驗證
汽車產業原本為一個非常封閉的環境，國際車廠並不會將Cost Down視為首要的任務，因為汽車是與人類生命財產有關的行業，產品設計的不良或可靠度的缺陷將會造成車廠巨大的賠償，因此車廠不會輕易的去更換供應商。

所以新技術往往不會運用在汽車產業上，而是把最成熟、可靠度品質最佳的產品導入。以致車廠對於個別產品導入可能有長達 3~5 年驗證期，對於產品的售後維修備料，更可能要求達 20 年之久。驗證過了還好說，要是花了3~5年的研發成本還沒有通過驗證的話，對於公司而言，賠了錢還花了時間，根本是賠了夫人又折兵。
因此，某些特殊產業會因為其產業特性的原因，自然而然就形成了其他公司難以跨入的高門檻，汽車產業就是其一。

未來展望

凡甲未來的營運重心絕對是電動車及伺服器，目前在電動車方面營業比重雖然還不高，但2021年是足足成長了90%，伺服器則是成長了27%，而電動車及伺服器毛利率均高於公司整體毛利率，在未來高度成長之下，公司營收及毛利率均有持續向上的機會。

車用
凡甲的主要產品是用於電動車BMS的連接器，當電動車達最高電力傳輸功率時，馬達需要能支援高輸出電流與大幅減少電力傳輸過程中阻抗並能提升效能的連接器，隨著充電基礎設施需求上升，需要更多快速充電線與連接器以減少充電時間。主要客戶是中國電動車電池供應商寧德時代(CATL)和中國電動車龍頭品牌比亞迪。

車用產品隨著全球電動車成長，全球電動車滲透率將由2021年的8%增加至2022年的11~12%，同期中國的電動車滲透率將從12.5%增加至18%。2022年全球及中國的電動車出貨量皆可望增加5成以上。

並可預期2021~2025年電動車出貨量快速上升，將從2021年的632萬輛上升至2025年的2000萬輛，CAGR達45%、滲透率達21%。

凡甲車用營收比重從2020年的9%快速成長至2021年的14%，反映中國及全球電動車市場強勁成長。寧德時代逐漸擴張市占率，並維持其在電動車電池市場的領先地位，為中國最大電動車電池供應商，市占率達50%，同時也是全球最大的電動車電池供應商，市占率約26%，中國及全球市佔率由2019年開始大幅增上揚，主要是因為其主導的LFP電池於中國數個電動車品牌及Tasla電動車採用率不斷上升。

此外，基於未來幾年電動車需求將持續擴張，公司可望在中國及印度爭取到新客戶(已通過寶獅雪鐵龍(法)、大眾奧迪(德)及塔塔汽車(印度)等車廠認證)，凡甲的車用營收CAGR將隨著電動車的滲透率增加而增加，並進一步提升毛利率。

因此，總結以上資訊，可預期凡甲車用產品營收2022~2025年將有可能維持大幅度成長。

伺服器
Intel將於1H22推出Eagle Stream伺服器平台、AMD則於2H22推出EPYC Zen4伺服器平台，將推升2022~2023年伺服器需求成長。
平台轉換帶來之數項規格升級將受惠連接器與插槽產業，包括 :
(1) 伺服器CPU腳位數增加，其中Eagle Stream平台腳位數增加至4677、EPYC Zen4平台腳位數增加至6096。
(2) DDR5及PCIe Gen5升級。
(3) 自DDR4的DIP製程轉為DDR5的SMT製程。
(4) 由於運算效能提高推升散熱設計功率(TDP)，使防熱要求更高。

這些將推動伺服器市場成長，以及拉升高速和高功率連接器需求以支援伺服器規格的升級，有利於凡甲ASP上揚。此外，鑑於在產品設計上具彈性且成本競爭優勢，有望持續從美國Molex、泰科電子、Amphenol等競爭對手搶下市佔率。

另外，可折高頻傳輸線(F-cable)營收將維持升勢，2021年營收貢獻約6000~8000萬(較2020年的3000~4000萬倍增)，預估2021年將突破1億元，因為CSP(雲端服務業者)於伺服器內部增加採用高密度電纜，以因應CPU升級後傳輸速度提高所衍生的散熱需求。F-cable的可折疊設計可以提供節省空間的優勢，且無傳輸損失，凡甲主要競爭對手為3M，各自擁有專利，頗具競爭優勢。2022年營收佔比可望從2021年的5%成長至6~7%。

而隨著5G、AI與自動駕駛等趨勢推升伺服器的需求，加上Eagle Stream平台上線(CPU、記憶體與PCIe全面升級)，將帶動2022~2023年伺服器需求成長8~10%，加上運算效能與TDP(全稱是「Thermal Design Power」，中文翻譯為「熱設計功耗」，是反應一顆處理器熱量釋放的指標，它的含義是當處理器達到負荷最大的時候，釋放出的熱量，單位為瓦。)提高，將推升其高速連接器平均售價。

2022年整體伺服器營收可望年增20%以上，2023年將再進一步增強，營收比重將由2021年的53%上升至2023年的55~60%，這將有利於毛利率的上揚。

筆電
保守看待Chromebook需求，預期出貨量年減，但維持對商務與電競PC需求持正面看法，故整體筆電市場需求仍可維持。在新冠疫情持續下，混合工作模式將為新常態，商務筆電需求成長將超越桌機，而電競筆電將持續成長，因電子競技市場擴大、新GPU推出。整體而言，2022年筆電出貨量(含Chromebook)預估將年減2%，但商務與電競筆電將持續成長。

凡甲與同業表現比較

1. 毛利率可以代表這品牌的定價能力，一樣的東西為什麼客戶願意花比較多錢買呢?這就是品牌價值。

2. 凡甲的毛利率在同業中算是高水準表現，但由於各連接器廠商的終端應用不同，毛利率不能直接拿來比較，應該觀察各公司的毛利率變化，凡甲與嘉澤毛利率變化差不多一致，代表其成本控管及轉嫁成本能力相當不錯；信邦則是幾乎不太變動，非常平穩；優群則是起伏較大，需要時常關注其毛利率變化才行。

 1. ROE則是可以代表公司的獲利效率，是否能夠有效地替股東賺錢。

2. 凡甲ROE除了2017年遇到一些亂流之外，近5年均有突破20%，甚至超過25%，為這幾家連接器大廠中的佼佼者，主要源至於公司優秀的淨利率，賺錢效率堪稱一流。

總結

隨著5G、AI與自動駕駛等產業趨勢推升伺服器的需求，以及Intel、AMD伺服器新平台的轉換，未來幾年市場的需求強勁，伺服器規模將持續成長，不但會推升連接器的規格，更會提高其售價及毛利率，此時，研發能力及產品品質優良的公司便能享有較佳的成長。
車用部分，電動車的滲透率大幅地提高，尤其是中國地區，受惠企業當然屬產業龍頭最為顯著，EX : 電動車品牌比亞迪、電動車電池龍頭寧德時代，最能夠享受到電動車的黃金成長期。

在2025年前，伺服器跟電動車產業前景非常明朗，成長趨勢十分顯著，這也是凡甲未來幾年獲利的成長動能，因為伺服器跟電動車的需求不會消失，就算大環境發生了什麼變故，難道會導致人類停止前進，放棄5G、AI、減碳的未來嗎?
並不會，最多最多也只會延後而已，所以在挑選公司時，絕對不要單單看過去的數據表現來判斷，也要考慮到產業未來的發展性，畢竟過去不能代表未來。

2021年EPS為11.19，以目前股價195來算的話，本益比達17.7倍，在偏高本益比左右，但我不建議以過去的EPS去推算股價的合理性，應該要用未來的獲利來判斷目前股價的合理性，股價是在反映未來而非過去。

至於現在才年初而已要怎麼去估算2022年的EPS呢?
雖然過去的EPS用來估算股價的合理性不洽當，但可以用過去幾年EPS的CAGR來推估2022年的可能EPS，我在EPS那裡就有提到，過去3年(2018~2021)EPS的CAGR為17%，而且是每年穩定成長17%左右，而非在某一年有爆炸性的成長所致，因此這個過去3年的CAGR就有一定的參考性。

那推算出來2022年的EPS應該會有13.1左右，預估本益比為14.9倍，處於合理本益比之上。
但是今年伺服器新平台的上線、車用晶片的舒緩…等，都有可能使得凡甲今年的EPS會有更好的表現。所以2022年推算的EPS 13.1只是個參考的依據，必須隨著營收、季報、產業資訊去做調整才行，像凱基就預估2022年EPS為13.94。

大家可以粗估今年的EPS來判斷凡甲的可投資性吧。
我把數據都推估給你們了，剩下的計算及判斷就請自行想像囉

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